包括海内外库存周期见底带来的产业链补库存机会、高股息资产的持续吸引力以及海外降息周期对国内成长性资产的利好

　　来源：证券时报 作者：王小芊

　　新的一年，“专业买手”如何选基金？

　　2024年开局，权益市场调整，债市先抑后扬。在此背景下，作为专业基金买手，FOF（基金中的基金）基金经理也在马不停蹄地调整新年投资布局，以应对市场风格的转变。高股息、小微盘和周期类基金成为布局新方向，债券、黄金等资产也被重点关注。

　　在实地调研基金的过程中，FOF基金经理看重一些关键特质，包括基金经理的逆向投资能力、调仓的灵活性，以及对预期收益、安全边际和商业模式的平衡取舍。此外，他们还着眼于基金经理能否完成从高速增长向高质量增长的思维模式转型，并有效进行风险管理。

　　高股息和小微盘受关注

　　“2024年开年这段时间，A股市场的表现低于很多投资者的预期，也低于我们的预期。”在谈及2024年A股开年行情时，华夏基金资产配置部基金经理许利明这样感慨。

　　建信基金数量投资部总经理助理兼FOF基金经理孙悦萌表示，目前国内市场处于数据的真空期，但美国2023年12月份就业数据的超预期，降低了市场对美联储降息的期待，导致美元和美债反弹，对市场流动性造成冲击。她认为，受市场偏好防御属性影响，权益市场以煤炭、银行、公用事业为代表的红利板块上涨，而TMT（科技、媒体和通信）成长板块则下跌。同时，债券市场热度不减，在当前经济基本面弱复苏的环境下，市场预期长债利率仍有下行空间。

　　面对当前的市场状况，确定投资方向变得更具挑战。许利明向证券时报记者表示，自己目前更看好红利投资和小微盘投资。他认为，这两个方向虽然在以往并不占优，但是近两年已经成长为新兴赛道，发展潜力与曾经的消费、医药、新能源、TMT等知名赛道相当，具有长期性和可持续性。

　　具体来看，红利投资曾是风险偏好较低的投资者的选择，但随着中国经济由资本稀缺阶段过渡到资本相对过剩阶段，寻找高回报投资变得相对困难，以前不被偏爱的红利投资受到重视。小微盘是另一个长期投资方向。过去做大做强的公司中，除了与国计民生息息相关的公司已经成长为红利股以外，不少都受益于以房地产为核心的经济结构。当房地产不再成为核心增长引擎后，努力从当前还比较弱小的公司中挖掘未来有可能成长为参天大树的公司，将可能是一个持续的投资策略。

　　嘉实基金FOF投资部基金经理姜玉雯则建议，在弱预期、弱现实的市场低点，投资者反而可以更乐观。她认为，市场当前存在许多值得关注的机会，具体而言，包括海内外库存周期见底带来的产业链补库存机会、高股息资产的持续吸引力以及海外降息周期对国内成长性资产的利好。特别是有产业逻辑兑现的股票，有望实现“戴维斯双击”。

　　调整配置

　　提升组合稳定性

　　在明确了2024年开年的市场风格之后，“专业买手”们也积极对现有组合作出调整。孙悦萌对组合持仓进行了两项操作：一是增加了价值型基金的配置；二是适当增加了超跌反弹类标的的权重。为了提升组合的稳定性，2024年，孙悦萌首先注重大类资产配置的策略价值。在此基础上，她对债券市场较为乐观，也会重点关注黄金的配置价值。

　　在市场方向暂不明确时，许利明配置了多只ETF基金。随着红利和小微盘两个新赛道的前景逐渐明朗，他开始将仓位转向擅长这两个赛道的主动型基金经理。在他看来，当投资方向明确时，主动型基金经理可以发挥自己研究的优势，为持有人创造更高的超额收益。

　　姜玉雯则表示，她之前过于乐观地预期了消费电子和半导体的年底补库存情况，现在准备减仓。由于一季度能见度相对不高，她增加了股息率6%~10%的红利和周期类基金的配置。在她看来，2024年是股优于债，港股优于A股。她主要关注港股基金以及A股中的成长和周期两端的基金。上半年，她更倾向于配置成长型基金和港股基金，因为按照历史回测，美联储从加息停止到降息之前，新兴市场股票，特别是成长类股票表现较好。下半年，随着政府政策逐步实施，交易意愿升温，她将重点关注周期类基金。

　　许利明告诉记者，调仓时他遵循三个原则：一是坚持组合投资和分散化投资的原则，发挥FOF投资“二次风险分散、二次波动平滑”的特点；二是适度偏离投资风格，严控组合的偏离水平，做风格轮动，避免在单一赛道做押宝式投资；三是反复审视组合的逻辑变化，对于表现不及预期的部分进行检讨，及时止损，避免酿成更大的悲剧。

　　基金经理

　　要适应增速换挡

　　在确定新一年的投资方向后，FOF基金经理将开始着手一线调研。具体来看，许利明表示，会专注于经济基本面和基金经理两方面的调研。在基金经理调研方面，他计划完成两项工作：一是在看好的风格中，找出那些进行深入研究且长期业绩稳定可持续的基金经理；二是在相对不看好的风格中，找出能够进行转折性操作的基金经理，以便及时把握风格转换的机会。

　　孙悦萌认为，自2022年以来，主动权益基金的传统投资范式受到挑战，行业风格轮动加剧。她计划重点关注两类基金经理：一是具备逆向投资能力的基金经理；二是管理规模较小、调仓灵活的基金经理。调研时，她会评估基金经理在投资理念和呈现结果上与这些特质的契合程度。

　　姜玉雯要求自己每个季度和主要持仓的基金经理、每半年和全部持仓的基金经理至少有一次比较详尽的交流，同时通过各种调研渠道拓展一些备投的基金经理。她重点关注基金经理对预期收益、安全边际和商业模式的取舍，以及他们能否清楚地表达自己的投资框架、选股标准和交易规则。此外，她还会考察基金经理如何评估和改进自己的能力圈。

　　“坦诚地说，中国从高速增长向高质量增长的转型过程中，所有人都要适应增速换挡，原有的竞争优势和商业壁垒在减少。”姜玉雯认为，基金经理如果坚持原有的投资范式，只会走向两种结果：持仓的集中度越来越高或者胜率越来越低。她希望在调研中看到基金经理如何意识到这一转变，适应变化，并进行有效的风险管理。 责任编辑：张博华